ЦБ сделал рубль свободнее, а рынку не понравилось

04.05.2011 19:51

Валютный рынок опять в панике. Накануне Центробанк принял решение расширить валютный коридор с 6 до 7 рублей и снизить объем интервенций с $500 млн до $450 млн. Теперь границы стоимости бивалютной корзины — от 31,65 рубля до 38,65 рубля. Центробанк объясняет свое решение желанием обеспечить свободное плавание курса, что позволяет регулировать инфляцию. Но рынок воспринял это по-другому: регулятор бросил рубль на произвол судьбы. Эксперты предчувствовали панические настроения на рынке после этого заявления и оказались правы: сегодня на открытии рубль ушел в пике, перемахнув отметку 33 по отношению к доллару.

Но уже через час паника прошла и рубль начал укрепляться. Курс доллара с расчетом tomorrow к 17:30 составил 32,63 рубля.

Slon спросил у экспертов: есть ли основания бояться за нашу валюту или ЦБ действует правильно, отпуская рубль?

Артем Бирюков, экономист HSBC в России: «Регулятор выстроил вертикаль приоритетов и планомерно движется к намеченной цели»:

— Решение ЦБ относительно расширения валютного коридора, безусловно, выступает логичным шагом со стороны регулятора на пути успешного таргетирования инфляции. Невозможно угнаться за двумя зайцами сразу: таргетировать определенный рост потребительских цен и параллельно достигать целевых интервалов колебания курса рубля. Регулятор выстроил вертикаль приоритетов и планомерно движется к намеченной цели. Мы ожидаем, что ЦБ полностью откажется от использования текущей схемы валютных интервенций к 2014 году. Тем не менее, ЦБ и далее сохранит за собой право выступать с валютными интервенциями в случае значительных внешних шоков.

На наш взгляд, первичная реакция рынка на расширение коридора была чрезмерной и носила скорее эмоциональный характер. В действительности расширение валютного коридора произошло за счет расширения верхнего и нижнего подкоридоров (с 37,65—38,15 и 32,15—32,65 до 37,65—38,65 и 31,65—32,65 соответственно). Стоит отметить, что бивалютная корзина последний раз торговалась в верхнем подкоридоре в октябре прошлого года. Таким образом, стратегия ЦБ осталась неизменной в той части коридора, где курс рубля держится большую часть времени.

Иван Чакаров, главный экономист по России и СНГ «Ренессанс Капитала»: «Это напоминает август прошлого года, когда ЦБ расширил коридор на волне глобальной волатильности рынка»

— Сейчас происходит ровно то, что мы прогнозировали в майский/июньский период давления на валюту. Тогда мы утверждали, что ЦБ будет защищать корзину интервенциями, а после спада давления расширит существующий коридор. Характер этих действий напоминает то, что происходило в августе/сентябре прошлого года, когда ЦБ поступил так же на волне глобальной волатильности рынка. По моему мнению, это согласуется с целью ЦБ: постепенно и последовательно, ослабив свои позиции по валюте, перейти к таргетированию инфляции. Это также поможет изолировать реальную экономику от внешних шоков, когда глобальные препятствия ужесточатся.

Вывод: приверженность ЦБ к более гибкому режиму обменного курса позитивна для экономики. Я уверен, что ЦБ поступил правильно. Рынок должен адекватно воспринять этот шаг: он играет большую роль в изоляции экономики от внешних шоков. Что касается утреннего ослабления рубля, то скажу, что очень трудно прогнозировать ежедневные изменения обменного курса. Думаю, что рынок немного «промахнулся» (такое очень часто на валютных рынках), но сегодня днем он вернулся на землю.

Ольга Пономаренко, экономист Citi Россия: «Расширение коридора и увеличение ставок — это два логичных хода ЦБ»

— Центральный банк в основных направлениях монетарной политики на этот год указывал, что он будет продолжать переход к инфляционному таргетированию, постепенно снижая курс рубля. Это как раз и означает постепенное расширение валютного коридора. Само по себе расширение не означает, что рубль ослабнет или окрепнет — курс станет более волатильным. То, что рубль вчера в течение получаса потерял 1%, указывает на общие ожидания рынка в сторону обесценивания, но так как коридор теперь шире (а значит, рубль — более волатилен), обесценивание будет несколько большим ввиду менее агрессивной поддержки ЦБ.

Недавно ЦБ указывал, что может поднять процентные ставки, и на наш взгляд, эти два хода (расширение коридора и увеличение ставок) логичны. Повысив ставки (как мы ожидаем, в нижнем сегменте: по депозитам или аукционам репо), ЦБ обеспечит некоторую поддержку рублю в дальнейшем.

Ангелика Генкель, старший аналитики «Альфа-Банка»: «Если еврозона скатится до негативного сценария, тогда не сдобровать ни ЦБ, ни рынкам»

— В среднесрочной перспективе решение регулятора может привести к усилению волатильности национальной валюты, но резкого ослабления рубля ЦБ не допустит. ЦБ имеет рычаги для «осаживания» курса. Для российского фондового рынка последствия также спекулятивные. Первоначальная психологическая реакция была негативной, но затем рынки поняли, что это не самое страшное! Страшное — если еврозона скатится до негативного сценария. Тогда не сдобровать ни ЦБ, ни рынкам.

ЦБ намеревается усилить значимость ставки рефинансирования и перейти к плавающему курсу рубля, это — для него самое главное. А насколько правильно или нет, сложно сказать. Если паники среди населения нет, то и хорошо, главное, не напугать участников экономики. А то, что рубль сегодня после первоначальной паники вернулся к планке предыдущих дней — это абсолютно не было предсказуемо. Теперь волатильность будет в более широком диапазоне, краткосрочно предсказать динамику будет практически невозможно.

Владимир Брагин, директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики, «Альфа-Капитал»: «Сегодняшняя динамика рубля вообще никакого отношения к расширению корзины не имеет»

— Сегодняшняя динамика рубля вообще никакого отношения к расширению корзины не имеет, она обусловлена совсем другими причинами. Сегодня мы еще очень далеки от его границ, чтобы их расширение хоть как-то сказалось на динамике курса. Кроме того, интервенции на границах диапазона — это лишь один из методов, применяемых ЦБ для сглаживания волатильности рубля. На самом деле в последние месяцы года большую роль играют интервенции внутри коридора, которые ЦБ осуществляет с учетом оценки внешнеторгового баланса страны и динамики цен на энергоносители на мировых рынках. Проведение целевых интервенций направлено главным образом на нейтрализацию устойчивых ожиданий участников внутреннего валютного рынка относительно изменения обменного курса рубля, формирующихся под влиянием сложившейся внешнеэкономической конъюнктуры. Валютные интервенции, совершаемые Банком России сверх установленного целевого объема, осуществляются в целях сглаживания колебаний обменного курса рубля, не обусловленных действием фундаментальных экономических факторов. По факту такой подход мало чем отличается от простой задачи сглаживания колебаний курса, просто основаниями для интервенций являются не сами движения, а те факторы, которые их вызывают. Но результат, в принципе одинаковый.

Мария Помельникова, аналитик «Райффайзенбанка»: «В краткосрочной перспективе расширение границ будет иметь негативный эффект на курс рубля»

— Мы полагаем, что решительность ЦБ в отношении расширения границ связана с ростом девальвационных ожиданий. Ситуация в Европе осложняется, недавняя негативная коррекция нефтяных котировок может продолжиться. Усиление ослабления рубля потребует все больших и больших интервенций, чего, как мы полагаем, ЦБ настроен избежать. Благодаря тенденции к укреплению рубля, наблюдаемой в последние недели на фоне улучшения состояния капитальных потоков, стоимость корзины все больше удалялась от верхней границы плавающего коридора. Мы считаем, что незамедлительное расширение операционного коридора было обусловлено, в том числе, нахождением текущей цены корзины далеко от границ прежнего 6-рублевого коридора. Однако в краткосрочной перспективе расширение границ будет иметь негативный эффект на курс рубля. Логичной реакцией рынка сегодня с утра стал рост стоимости бивалютной корзины на 33 копейки до 36,17 рубля.

Кроме того, мы полагаем, что решение ЦБ по расширению коридора может являться заблаговременной мерой. Это поспособствует усилению антиинфляционного эффекта в случае, если Банк России впоследствии повысит ключевые процентные ставки.

Константин Бушуев, начальник отдела анализа рынков брокерского дома «Открытие»: «Действия ЦБ по расширению валютного коридора вполне оправданы»

— В условиях, когда за 2 месяца с апреля по июнь цена нефти Brent снижалась со $125 до $90 за баррель, действия ЦБ по расширению валютного коридора вполне оправданы. Сейчас цена на нефть вернулась в район $105, но сценарии дальнейших движений могут быть разными — как позитивными, так и негативными. Так или иначе, волатильность цены «черного золота» в целом повысилась. Как следствие, денежный регулятор также предпочитает оставлять свои руки развязанными. В случае падения цен на нефть ниже $90 ЦБ не будет выступать «спонсором» для спекулянтов, играющих на ослабление рубля, как это было в конце 2008 года. Да и в принципе снижение интервенций ЦБ на валютном рынке идет в рамках политики по переходу к плавающему ценообразованию курса.

Екатерина МЕТЕЛИЦА

Курс рубля к доллару (источник: MICEX)